ROICとWACCの関係

1. 黒字なら、価値を作っている？

会計上の黒字と、資金を預けた人の要求を満たすことは同じではありません。貸し手は利息、株主はリスクに見合う期待収益を求めます。WACCはその資金コストを、株主と貸し手の割合で加重平均した指標です。ROICと同じ期間・事業範囲で比較します。

2. 12%で稼ぎ、8%が必要なら、超過分は4

12−8＝4億円が要求収益を超えた部分です。12%−8%は4パーセントポイントであり、相対的な4%増という意味ではありません。ROICが6%ならNOPAT6億円で黒字でも、8億円の要求を下回り、経済利益はマイナス2億円になります。これは教材の評価モデルで、PLに計上される費用ではありません。

投下資本100億円、仮定WACC8％の本文例で、資本コスト相当額8億円を差し引きます。

経済的利益はNOPATから資本コスト相当額を引いたものです。会計上の黒字と価値創造を分けます。

3. WACCを、株主と借入に分けて計算

株主資本コストは配当利回りではありません。株価変化も含めた期待収益で、モデルや市場条件に左右されます。借入コストは過去の平均利息率だけでなく、新たに資金を調達する条件も考えます。税効果は利用できる前提が必要です。借入を増やすと株主のリスクや借入金利も変わるため、安い借入を増やせば無限にWACCが下がるわけではありません。

負債コスト3％を税引後2.1％へ直してから、資金割合40％を掛けます。

4. KDDI：公表ROICに仮定WACCを当てる感応度

KDDIの2026年3月期・金融事業除外の会社公表調整後ROICは9.7%。2026年5月公表の中期計画では、ROIC向上、WACC低減、ROICスプレッドの維持・向上を示しています。ただしここで参照する該当ページに具体的なWACC数値は示されていません。

結論は資本コストの仮定で変わります。上の8%をKDDI公表WACCと紹介してはいけません。また前回の自計算・四半期簡便ROIC2.52%は、年間WACCと直接比較できず、会社公表指標とも定義が違います。実際の評価には期間、事業範囲、利益調整、投下資本の定義を合わせる必要があります。

一次資料：KDDI データブック：前期年間の金融除外調整後ROIC。確認日：2026年9月15日。

一次資料：KDDI 中期経営戦略：ROIC・WACC・スプレッド（資料27〜28ページ）。確認日：2026年9月15日。

2026年3月期・金融事業除外の会社公表調整後ROIC9.7％を固定します。横軸は会社公表値ではなく学習用に変えたWACCです。

5. 新規投資は、全社の過去ROICではなく案件で判断

全社の過去ROICが高くても、B案件の利回りを高くはできません。新規案件の将来キャッシュフロー、期間、リスクを評価します。平均ROICは過去投資の結果であり、新しい投資の限界収益率とは違います。

単年度の経済利益だけでも十分ではありません。初期投資が大きく、利益が数年後に出る案件はNPVなどで複数年の資金を評価します。資本の切り下げや投資削減で一時的にROICを上げても、将来の競争力を損なう場合があります。成長と資本効率の両方が必要です。

各案件の追加資本20億円、WACC8％で、資本コスト相当額はともに1.6億円です。

6. 練習問題

7. まとめ

ROICをWACCと比較する時は、期間と対象範囲をそろえます。WACCには仮定が含まれるため感応度も確認します。新しい投資では、過去の全社平均ではなく案件の将来収益とキャッシュフローを評価しましょう。