マルチプルの使い分け

1. 3つの倍率は、違うものを測っている

倍率が低い会社を見つけても、それだけで割安とは判断できません。PERは株主に帰属する年間利益、PBRは株主の帳簿上の持分、EV/EBITDAは事業側の年間利益の目安と、それぞれ対応する価値を比べます。まず分子と分母の持ち主をそろえましょう。

評価倍率は値段を利益や資産で割る比較ですが、誰に帰属する値段と利益なのかをそろえる必要があります。

2. 同じ架空会社を、3つの物差しで見る

15倍、1.5倍、6倍は別の単位の物差しです。1.5が一番小さいからPBRが一番割安、とは言えません。利益10に対する株主価値と、純資産100に対する株主価値と、償却前利益30に対する事業価値を見ているからです。

本文の架空会社を用い、PER・PBRの分子からEV/EBITDAの分子へ移ります。

3. トヨタ：日付を明記してPERとPBRを計算

EPSは将来の会社予想、BPSは過去の期末残高です。株価も9月15日の現在値ではありません。計算に使った日付と、予想・実績の違いを残すことが大切です。BPSは百万円を円に直して株数で割っています。

一次資料：トヨタ 2027年3月期第1四半期決算短信：予想EPS・持分・株式数。確認日：2026年9月15日。

一次資料：トヨタの自己株式処分に関する会社提出資料：8月6日終値。確認日：2026年9月15日。

4. どの会社に、どの倍率を使う？

トヨタは自動車だけでなく金融事業も持ちます。金融事業の借入は顧客向け融資などを支えるため、グループの借入全部を製造業の借入のようにEVへ足すと意味が変わります。ここでは安易な全社EV/EBITDAを作らず、事業範囲の調整が必要であることを確認します。銀行にも製造業と同じEVの式を機械的に当てはめないでください。

5. PBRとROEをつなげる

架空例ではROE＝10÷100＝10%。PER15倍×10%＝PBR1.5倍です。PBRの低さは評価が低い可能性だけでなく、資本から十分な利益を生めていない可能性も表します。予想PERと過去実績ROEを混ぜると、この恒等式はそのまま成立しません。成長、資本コスト、利益の持続性も確認します。

本文の恒等式PBR＝PER×ROEを、同じ利益・自己資本の条件で描きます。

6. 練習問題

7. まとめ

比較するのは数字の小ささではなく、同じ期間・範囲・会計定義の倍率です。株主の利益には株主価値、事業側の利益には事業価値を対応させます。次回は、利益を生む効率をROEとROAから読みます。