EBITDAとEV/EBITDA

1. EBITDAは、どんな利益か

同じ設備を使っていても、取得価格や償却年数で減価償却費は変わります。借入の多さで利息も違います。EBITDAは、利息・税金・減価償却などを差し引く前の利益に着目する指標です。名称は Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization。

営業利益を使う簡便式は、すべての会社の正式なEBITDA定義と一致するわけではありません。営業利益に入る損益、償却費の対象、会社独自の調整などを確認し、「会社公表値」と「自分で作った参考値」を区別します。

営業外項目は利息のみ、税率30％とする単純な例です。EBITDAと利益・現金の違いを控除項目から確認します。

2. 足し戻しは、設備を無料にするものではない

減価償却費10億円は今期の非現金費用なので、EBITDAでは利益に戻します。しかし将来も設備を更新するなら、現金支出は必要です。EBITDA30億円をそのまま株主に配れる現金とは呼べません。

設備投資には維持更新と成長投資があり、今期の投資額と減価償却費が同額とは限りません。投資を削って一時的に現金を増やしても、設備劣化や成長停止につながる可能性があります。逆に大きな成長投資は、今期の現金を減らしても将来の事業に役立つ場合があります。

本文の営業利益・償却・設備支出を一本につなぎます。その他の必要調整をまだ行っていない図です。

3. KDDI：会社公表の定義を照合する

KDDIのEBITDAは固定資産除却損も加える定義です。そのため314,248＋173,053だけの参考値487,301とは違います。除却損1,302を加えた表示額合計488,603と公表値488,602には1百万円の表示端数差があります。

調整後営業利益314,262や調整後EBITDA488,616は別の指標です。IFRS営業利益と調整後EBITDAを一つの式に混ぜないでください。EBITDAがプラスでも会社公表FCFはマイナスです。投資や運転資金、金融事業の影響などがあるためで、EBITDAは現金の増減表ではありません。

一次資料：KDDI 第1四半期データブック：IFRS業績・EBITDA・投資。確認日：2026年9月14日。

4. 通信・ホテル・製造業で、投資も比較する

藤田観光は2026年8月6日公表の中間決算。トヨタの設備支出は、貸付用を除く有形固定資産497,447、貸付用資産736,856、無形固定資産71,229の合計です。KDDIの会社指標、藤田観光の有形・無形取得と範囲が完全に同じではありません。

藤田観光の半年間の営業CFは5,246百万円で、そこから有形・無形取得3,039を差し引くと2,207百万円。ただしこれはこの2項目だけの簡易差額で、正式なFCFFなどではありません。親会社帰属利益8,015には投資有価証券売却益5,999などの影響があるため、最終利益からEBITDAを安易に作ると事業の稼ぎと混ざります。

通信網もホテルも自動車工場も、設備を使い続けるための支出が必要です。ホテルは季節性も強く、ここでは半年と四半期が混在しています。絶対額で単純に順位を付けず、期間・事業範囲・償却・リースの違いを確認します。売上比率にしても、それだけで適正価値は判断できません。

一次資料：藤田観光 2026年12月期第2四半期（中間期）決算短信：PL・CF。確認日：2026年9月14日。

一次資料：トヨタ 第1四半期決算短信：営業利益・償却・設備取得。確認日：2026年9月14日。

5. なぜ時価総額ではなく、EVと割るのか

EBITDAは利息を差し引く前の、事業側の利益に着目します。比較する価値も株主だけの時価総額ではなく、貸し手の資金も考慮したEVにそろえます。株主だけの価値には株主に帰属する利益、事業側の価値には事業側の利益、という対応です。

事業全体の価値と利益が同じなら、借入が多く株主価値が小さいだけで、B社を事業として割安とは言えません。また同じ6倍でも、設備投資負担、成長率、運転資金、事業リスクが違えば意味も違います。「6倍だから買い」のような万能な基準はありません。

現金ゼロで、同じ事業価値・EBITDAの二社を、資本構成だけ変えて比べます。

6. 四半期EBITDAではなく、直近12か月にそろえる

四半期488,602でEVを割ると約29.44になりますが、それを年間のEV/EBITDAとして比較してはいけません。上の7.56倍も、仮定時価総額・追加調整なしの参考値です。実際の投資比較には実際の時価総額と、非支配持分・金融事業・非事業資産などを含めた範囲の整合が必要です。

リースを含むIFRS会社と別基準の会社を比べると、賃借料が償却・利息に分かれるなど、EBITDAの見え方が変わります。リース負債をEVに含めるかも、利益側の扱いと合わせてください。

一次資料：KDDI データブック：比較年度を含むIFRS EBITDA。確認日：2026年9月14日。

KDDIの会社公表IFRS EBITDAを同じ定義で接続する本文の例です。

7. 練習問題

8. まとめ

EBITDAは償却前の利益の目安で、現金そのものではありません。会社独自の定義を確認し、営業CF・設備投資・運転資金・税金・利息まで見る必要があります。

EV/EBITDAは、事業側の価値と年間の事業側利益を対応させた倍率です。時価総額とEV、四半期と年間、IFRSと調整後、リースや金融事業の範囲を混ぜずに比較しましょう。