DCF完全講座

1. DCFの全工程を一本につなぐ

DCFは将来のFCFを現在価値へ戻し、事業全体の価値を求める方法です。明示期間のFCFF、継続価値、WACC、ネット有利子負債、希薄化後株式数まで定義をそろえます。小数点まで計算することより、売上からFCFまでの因果と、仮定を説明できることが重要です。

2. ステップ1：事業ドライバーからFCFFを作る

FCFFだけを根拠なく右肩上がりにせず、数量×単価、利益率、税率、減価償却、設備投資、運転資本へ分解します。ここでは計算全体を学ぶためFCFFを所与とします。実務では各年のPL・BS・CFを連動させ、投資と成長が矛盾しないか確認します。

3. ステップ2：各年FCFFを現在価値へ

後の年ほど割引係数は小さくなります。FCFFが増えても現在価値の増え方は同じではありません。期首・期末・期中のどこでCFが生じる前提かを統一します。上表は各年末です。表示値は丸めていますが、合計は丸め前の数値で計算します。

本文の各年末FCFFを、それぞれの年数だけ8％で割り引きます。

4. ステップ3：継続価値を求め、現在へ戻す

gは予測終了後に永久に続く成長率です。WACCより低くなければ式が成立しません。5年目FCFF12をそのまま分子に使わず、翌期12.24を使います。TVは5年末の価値なので、さらに現在へ5年分割り引きます。

5年末TV204億円を5年間割り引いた138.84億円と、明示期間の現在価値を同じ時点で合計します。

5. ステップ4：企業価値から1株価値へ

BSの現金をすべて余剰とせず、営業に必要な現金を考えます。非営業資産、年金不足、非支配持分、株式報酬などを扱う場合は、EVと株主価値の橋渡しに明示します。株式数は自己株式を除き、潜在株式の希薄化も検討します。

本文の架空会社で、有利子負債と余剰現金を調整します。

事業CFとターミナルバリューを同じ現在時点へ割り引き、事業外資産・負債を調整します。

6. 企業実例は入力の起点、価値は架空

任天堂の2026年3月期実績は売上高2,313,051百万円、営業利益360,117百万円。2027年3月期会社予想は売上高2,050,000百万円、営業利益370,000百万円です。これは予測を考える起点ですが、上のFCFF・WACC・g・株式数とは無関係です。

実在企業のDCFを行うには製品サイクル、デジタル比率、為替、税、研究開発、設備投資、運転資本を予測します。この教材では根拠のない目標株価を作らないため、DCF価値は全て架空会社で説明します。

一次資料：任天堂：2026年3月期決算短信。確認日：2026年9月15日。

7. 感応度と限界

基準1,482円は一点の正解ではありません。WACCとgの小さな差でTVが大きく動きます。この表では各組合せでTVと明示期間を再計算しています。予測期間、利益率、再投資、余剰現金も感応度の対象です。

基準例ではTV現在価値138.84億円がEV178.15億円の約78%です。価値の大半が遠い将来に依存するため、gを高く置いて結論を作らないようにします。DCFは前提を可視化する道具であり、価格の保証ではありません。

本文の全ての組合せについて、明示期間PVと継続価値を再計算しています。ネット負債30億円、株式1,000万株は固定です。

8. 練習問題

9. まとめ

DCFはFCFF予測、WACC、TV、EV、負債・現金調整、1株価値を一気通貫でつなぎます。CFと割引率の範囲をそろえ、TV依存と感応度を必ず示します。これで初級編29回は完結です。