株主資本コストとWACC

動画で学ぶ

撮影済みの第6回です。動画と元のスライドを土台に、記事では具体例と途中計算を補っています。

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動画のBSによるウェイトは学習用の簡略例です。記事では、企業価値評価で通常用いる時価のウェイトとの違いも説明します。

1. 今の100万円と、1年後の100万円

今日の100万円なら、すぐに買い物や投資に使えます。1年後にもらう100万円は、受け取るまで待たなければなりません。さらに、会社からの入金なら、予定どおり受け取れない可能性もあります。

将来のお金を、今日いくらに相当するかに直したものが現在価値です。その計算に使う利回りを割引率と呼びます。

5％で運用できるなら、今日いくら必要？

架空例として、1年後に105万円を受け取る投資を考えます。同じリスクの別の投資で年5％を求めるなら、今日100万円があれば1年後に105万円になります。だから、1年後の105万円の現在価値は100万円です。

同じ条件で1年後に100万円を受け取るなら、100÷1.05＝約95.24万円。正の割引率では、遠い将来のお金ほど現在価値が小さくなります。

2. 株主が求める利回り

株主は会社に出資し、配当や株価上昇によるリターンを期待します。会社の業績が悪くなれば、配当が減ったり、株価が下がったりします。そのリスクに見合う、株主が要求する期待収益率が株主資本コストです。

たとえば株主資本コスト8％とは、「このリスクを引き受けるなら、年8％程度のリターンを期待する」という意味です。会社が毎年必ず8％の配当を払う義務ではなく、株価上昇も含めた期待です。

CAPM：安全な利回りに、株式のリスク分を足す

株主資本コストを推定する代表的なモデルがCAPMです。無リスク金利に、市場全体の株式リスクを引き受ける追加リターンを上乗せします。

1％＋1.2×5％＝7％。βは観測期間や計算方法で変わり、将来を確実に予測する値でもありません。CAPMの結果は、推定に使った前提と一緒に読みます。

3. 借入金利と税引後の負担

銀行から借りるお金にもコストがあります。ここでは、借入や社債の資金調達に必要な利回りを負債コストと呼びます。株主資本コストと区別するため、まず税引前の借入金利を確認します。

100万円を年4％で借りれば、年間利息は4万円。税率30％で利息による節税額を使えるなら、節税は4×30％＝1.2万円。税引後の負担は4−1.2＝2.8万円で、調達額の2.8％です。

銀行に払う利息自体が2.8万円になるわけではありません。銀行には4万円を払い、税金が1.2万円少なくなる、という分け方です。赤字、利息の損金算入制限などがある場合には、この簡単な計算をそのまま使えません。

4. WACCは、資金の割合で重みをつけた平均

事業には株主のお金と、借入等のお金が使われます。両方の要求利回りを、資金の割合で平均したものがWACC（加重平均資本コスト）です。

まずは架空の会社で、自己資本60万円・有利子負債40万円とします。計100万円のうち、株主のお金が60％、借入が40％です。資金の割合をウェイトと呼びます。

実務のEは、通常「株式の時価」で考える

上のBSを使った例は、重みづけを理解するための簡略例です。企業価値評価では通常、Eに株式の時価総額を使い、Dにも時価やそれに近い値を使います。将来の目標資本構成を使うこともあります。BSの自己資本と時価総額は同じではありません。

買掛金など、利息のない負債をすべてDに足すわけではありません。また、借入を増やすと株主のリスクや借入金利も変わり得るので、「安い借入を増やせばWACCが必ず下がり続ける」とは言えません。

税引後負債コスト3％×（1−30％）＝2.1％を先に求め、二つのコストに資金割合を掛けます。

株主資本比率80％、負債20％、Ke8％、Kd4％、税率30％。負債コストを税引後へ直します。

5. 何と何を比較するのか

WACCを計算したら、次は何と比較するかを決めます。事業全体の収益性は事業全体の資本コストと比べ、将来のお金を現在価値へ戻すときは、そのお金を受け取る資金提供者に対応した割引率を使います。

企業実例：三井不動産の「7％前後」をどう読む？

同社の統合報告書2026のCFOメッセージでは、2024年時点のCAPMによる株主資本コストを7％前後と説明しています。その後の金利上昇で一定程度上昇したとの認識も示しています。2025年度（2026年3月期）のROE実績は8.7％です。

ここで比べているのはROEと株主資本コストです。7％を現在のWACCの確定値と読み替えたり、年度の違いを無視して正確な差を計算したりしません。同社はROEが資本コストを上回ると評価していますが、それは企業自身の認識です。

出典：三井不動産・統合報告書2026 CFOメッセージ。対象：連結ROEの2026年3月期実績と、2024年時点の資本コストの推定に関する説明。確認日：2026年9月14日。

6. 練習問題

各問に必要な数字と前提をすべて載せています。すべて架空例です。

7. まとめ・出典

• 現在価値は、将来のお金を時間とリスクに合う率で割り引いたもの。
• 株主資本コストは株主の期待収益率。配当の支払い義務とは違う。
• WACCは株主と有利子負債のコストの加重平均。
• 企業価値評価のウェイトは通常、時価や目標資本構成で考える。
• ROICにはWACC、ROEには株主資本コストを対応させる。

• 動画：撮影済み第6回。画像：提供された第6回PPTXのスライド2・4・5・7・8をそのまま使用。
• 企業実例：三井不動産公式・CFOメッセージ。資本コストの推定時点と企業自身の判断を区別して記載。
• 指標の対応：JPX・資本コストや株価を意識した経営の実現に向けた対応。
• 仮定例は説明用で、特定企業の推奨利回り、税務・投資の個別助言ではありません。

次回は、その会社の利益や資産に、市場が何倍の価格をつけているかを見ます。